电信业整合启动的草案传来作者： 文章来源：财经时报 时间： 2008-1-10 15:45:28
电信整合启动 中国联通两地联手大涨
10日，电信业整合启动的草案传来，铁通并入移动，奚国华到移动当一把手；张春江去电信，联通CDMA并入电信；网通并入联通；王晓初去信产部；王建宙退休。电信整合正式开始！中国联通(600050)港股开始大涨！预计月底会有正式方案公布。
A股方面，截至发稿前，中国联通涨4.92%。
港股方面，截至发稿前，中国联通涨6.24%。
TD测试5月封网 3G牌照发放及电信业重组未定
新元财经记者昨日从权威人士处获悉，"TD网测试正在紧锣密鼓进行之中，且移动运营商必须在2008年5月1日前封网。"
随着TD网络的逐步完善，在2008年北京奥运期间提供3G服务已经确定无疑，但各大券商分析师却认为中国在奥运之后的3G牌照发放及电信重组充满不确定性。
"首先确保试验网的无线工程进度，全面开展网络优化测试工作。"日前，中移动相关人士透露了中移动对后续TD-SCDMA试验网建设提出的具体要求："做好业务测试工作，加快核心网系统和业务平台的联调工作，同时结合前期规划和后期实施在网络覆盖和业务方面做好网络评估工作；最后，要求在年底前全面完成2G、3G互操作性升级工作。"
据消息人士透露，为了奥运期间网络的正常运营，移动运营商需要在2008年5月1日封网，此举为TD试验网建设带来严峻的挑战。
中移动该人士称，整个TD的建设正遵循中国TD-SCDMA产业化时间表顺利进行着，目前已经基本完成第三阶段并正进入第四阶段的工作，任务是完成10城TD-SCDMA网络的升级和优化，是整个网络建设过程中的重要环节，也是TD-SCDMA商用能力的重大考验。
普天副总裁陶雄强日前表示："中国移动第三、四阶段开展的网络优化测试工作，是TD扩大规模技术试验网建设过程中必不可少的重要环节，将在促进网络优化进程，提高网络质量等方面发挥重要作用。"
不过，TD-SCDMA终端厂商在信产部组织的入网许可证测试中半数失语为中移动首轮TD招标蒙上阴影。日前市场传出消息，在去年年底信产部组织的TD-SCDMA终端入网许可测试中，仅有七家终端厂商通过测试，有望获得入网许可证。
虽然TD测试正在紧锣密鼓的进行，在2008年奥运会的商用也基本确定，但这并不意味着3G牌照的发放即将指日可待。各大券商对奥运后3G发展，都抱保留态度。
里昂电讯分析员梁向奕称，看不到中国政府发放3G牌照的迫切性，即使3G进入商用，规模也不一定会覆盖全国，因为中国电信市场仍以话音为主，对资料传输的需求仍然有限。她预期，若奥运能成功证明TD技术的成熟，当局更可能会加大推动4G发展。
另外也有分析员称，奥运提供的3G服务跟发放3G牌照并无直接关系，TD更可能继续以试行形式，于内地发展。3G发牌时间未明，固话商要开展移动业务，扭转现时竞争形势，惟有寄望电信业重组。过往两个月，虽然有关重组的消息多次传出，刺激市场炒作，但重组于2008年完成似乎仍困难重重。
重组方案目前仍以分拆联通移动网络，再跟两家固话商合并最为普遍。雷曼称，重组有数个主要障碍，包括联通未必愿意出售网络资产、买卖双方就网络的估价亦难以达成共识，同时满足三方的小股东等。美林预料奥运之前，难有落实方案，消息皆以炒作成分居多。
电信广电合并之议风声再起
拟议中的方案是将信息产业部、广电总局和国务院信息化办公室合并，组建类似于国家电信监管委员会的新机构。但合并不会马上到来
【《财经》网专稿/记者 欧阳长征 赵何娟】在很多业内人士看来，中国直播卫星有限公司的成立，反映了中国"三网合一"正在从设想变为现实，也传递出中国在大部制构想下重塑信息产业综合监管框架的积极信号。
"中国直播卫星有限公司的成立，标志着广电系统与电信系统之间的相互融合迈出了一大步。"中国直播卫星有限公司（下称中国直播卫星）副总裁黄宝忠日前接受《财经》记者采访时，意味深长地表示。
2007年12月25日，中国直播卫星正式挂牌成立。这家按照国资委批准的重组方案成立的公司，整合了中国卫星通信集团公司、鑫诺卫星通信有限公司和中国东方通信卫星有限公司旗下所有与卫星相关的资产、业务和团队，成为中国境内惟一的卫星运营公司。
黄宝忠对《财经》记者表示，中国直播卫星接下来将整合内容资源，不仅涉足广电业务，还将开展电信增值服务。
据悉，中国直播卫星在业务上将分别接受信息产业部和国家广播电影电视总局（下称广电总局）的监管。信息产业部新闻发言人王立健在接受《财经》采访时表示，"涉及物理层面的频率、传输方式会在信息产业部指导下进行，而内容方面还是交给广电总局来管理。"
不少业内人士认为，中国直播卫星的成立反映出一种趋势，即技术的进步使得原有被隔离开的电信网络、广电网络和互联网络之间的界限正加速模糊化，"三网合一"正在从设想变成现实。这也使得有关信息产业部将与广电总局合二为一的传闻增添了可能性。
上海广电系统的一位资深人士向《财经》透露，关于广电总局和信产部的合并一事已经传了好几年了，最近十七大定调要建大部委的说法，所以传闻又起。目前，业内比较普遍的说法是撤消信息产业部，成立国家电信监管委员会（下称信监会），广电总局一部分人员和职能并到信监会，另一部分与文化部、新闻出版署合作。探讨中的另一种方案，则只将信息产业部和广电总局合并，不涉及国务院信息化办公室。据称，此事正由中央高层带领一个团队在做方案。
信息产业部一位内部人士也部分证实了上述说法，称"目前合并需求很强烈"。但具体合并过程将有多快，则业内说法不一。
信息产业部下属电信研究院的一位资深人士告诉《财经》，信息产业部内部确有关于与广电总局合并的消息，但具体方案应该还未出台。"是否合并及如何合并至少要等到’两会’前才有明确信息，即使合并，具体方案实施还要根据’大文化部’的设置来调整。"他说。
另一种在业内流传较广的说法是在这一轮的大部制构想中，金融部、能源部和交通部将先走一步，信息产业的综合监管机构成立排在稍后的位置。
前述信息产业部的内部人士则透露说，最近刚刚结束的信息产业部的干部岗位调整，就是按照合并后的新框架来搭建的。信息产业部新闻发言人王立健拒绝对此发表评论。
据《财经》了解，上一轮广电总局与信息产业部合并之议之所以作罢，是因为在中央高层对于此事有不同意见。前述上海广电系统资深人士直言，现有利益格局很难改变，但合并是必然趋势，只是时机问题。"目前的做法是先联合发文，比如前几天的《互联网视听节目服务规定》，然后再逐步根据业务职能划分。"他说。
长期以来，中国的电信网络与广电网络分别由信息产业部和广电总局进行分业监管，两张网络不仅互不相连，相应的业务也无法跨网络运行。电信运营商至今很难涉足广电业务，比如IPTV；广电运营商也不能开展大规模的基础电信运营，例如通过广电网络拨打电话。此外，不同部门之间利益相互冲突，在客观上阻碍了技术的发展。近期颇受外界关注的手机电视标准之争，正是上述矛盾的反映。
参与了上一届政府机构改革方案起草工作的国家行政学院杜钢建教授2003年年初曾表示，国家将用五年的时间，按照"决策、执行、监督行政三分"的原则，对目前的信息产业部进行改革，组建信监会，原有的信产部要改成国家局，挂靠在委员会下面。
五年过去了，电信与广电监管的合并之议再度成为焦点。不久前闭幕的中共十七大在报告中明确提出，"抓紧制定行政管理体制改革总体方案"，"探索实行职能有机统一的大部门体制"。（记者明叔亮对此文亦有贡献）
广发证券：尽早推全业务运营方案 买入7只股
国务院通过新一代宽带无线通信技术专项实施方案，虽然重点在B3G/4G，但TD的后期演进将会是核心之一，意味着TD产业将得到更全面的支持。
新一代宽带无线通信技术专项实施方案主要涉及技术研发和产业发展方面的支持政策，实施过程将会使相关科研机构和相关企业获得资金及政策方面的积极支持，相关通信类上市公司如中兴通讯等将会从中实质性获益。
发改委与信产部同时明确08年将尽快推出全业务运营方案，将对电信行业产生重大影响。
发改委与信产部近期相继表示将会在08年尽快推出全业务运营方案。全业务运营资格获得将会带动运营商资本支出的增加，电信网通的移动业务、中移动的宽带接入业务将会是未来资本支出的重点。
如果在3G牌照发放前先发放4张全业务牌照，未来电信重组与3G牌照之间的关联度将会下降，国资委主导的市场化重组或将成为主要方式。不对称管制政策和号码可携带政策将会成为扶持运营商弱势业务的主要手段，主导厂商业务面临竞争加剧风险。
信产部明确08年将推出"互联网视听节目服务管理规定"，"三网融合"进程有望加快。
信息产业部近期明确，将会同国家广电总局推出"互联网视听节目服务管理规定"将会明确市场准入规则，电信运营商有望获得IPTV的运营资格，将会促进IPTV市场的启动，IPTV设备商和FTTH相关设备商将会从中获益。
仍维持对通信设备行业的买入评级，重点关注龙头公司。
我们仍然维持前期报告中对通信设备行业的买入评级，看好明年尤其是明年下半年电信行业的投资机会，建议在08年上半年积极建仓。
建议买入有实质业绩支撑和成长相对明确的公司如中兴通讯（000063）、中天科技（600522）、亨通光电（600487）等。关注国脉科技（002093）、三维通信（002115）、亿阳信通（600289）和烽火通信（600498）等。 国务院通过新一代宽带无线通信技术专项实施方案，虽然重点在B3G/LTE/4G，但具有自主知识产权的TD将会得到更全面的支持。
国务院通过新一代宽带无线移动通信技术专项实施方案26日国务院原则通过新一代宽带无线移动通信网、水体污染控制与治理和重大新药创制三个国家科技重大专项实施方案。新一代宽带无线移动通信网是《国家中长期科学和技术发展规划纲要》确定的国家科技重大研发专项之一，此次会议认为重大技术专项的实施方案已基本成熟，具备了启动实施的条件，实施这一专项将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创新能力。
实施方案获得国务院通过将有利促进TD产业链的发展。
新一代宽带无线移动通信技术主要指3G和后期的演进技术，虽然重点在后期的演进技术，为了保护运营商及消费者的既有利益，移动通信技术进步都遵守循序渐进的过程，4G技术是在3G技术的基础上进行升级演进的。目前TD是唯一具有一定自主知识产权的3G标准，TD的后期演进预计将会成为此次实施方案的核心。因此我们认为此次关于新一代宽带无线移动通信技术专项研发方案的实施，将会直接促进具有一定自主知识产权的TD-SCDMA产业的发展和后期演进技术的研发支持力度。
同时我们认为国务院通过这个方案将会使TD产业的支持力度从部委层面提升到国家层面，这将意味着TD产业链将会获得更广泛的支持，这将有利促使国内的运营商如中移动和其它产业链的参与者加大TD的相关投入，缩短TD产业链成熟的时间。
方案实施过程将会使相关科研机构和相关企业将获得资金及政策方面的积极支持，相关上市公司将会从中获益。
明年开始将会实施这一重大技术专项，国家将会从科技投入、税收激励、金融支持、政府采购、引进消化吸收再创新、创造和保护知识产权、科技创新基地与平台等十个方面促进新一代移动宽带通信技术的研发与产业化，进一步推动企业成为技术创新的主体。而我国移动通信技术的研发目前以企业为主体，华为、中兴、大唐移动等作为国内移动通信技术研发的主体，必然在后期移动通信技术的研发方面获得国家多方面的政策。我们认为相关上市公司将会从中获益，主设备提供商和配套的网管、测试厂商等将会从中获益，如中兴通讯、亿阳信通和中创信测等。
发改委与信息产业部明确08年将尽快出台电信企业全业务经营方案，对电信行业将会产生重大影响。
信息产业部明确将尽快推全业务运营方案。
中国信息产业部部长王旭东在2007年全国信息产业工作会议上表示，要积极推动电信企业全业务经营方案尽快出台，优化市场竞争结构。
所谓电信业的"全业务竞争"，即目前以移动业务为主导的运营商如中国移动，可以从事固网业务；同时以固网为主的运营商如中国电信及中国网通，也可从事移动业务。
发改委也明确尽快向运营商发全业务牌照，解决行业市场结构失衡问题。
国家发改委主任马凯在12月9日在全国发展和改革工作会议闭幕式上曾提出，2008年要抓紧研究电信企业全业务改革模式，尽快向运营商发放全业务经营牌照。
国家发改委经济体制与管理研究所(下称"体改所")的最新研究报告指出，希望发放全业务牌照来解决电信市场结构失衡问题。而全业务牌照无需等待3G和电信重组。课题组报告建议，先对固网运营商发放移动业务牌照，条件成熟后对移动运营商发放固网业务牌照，在电信公司重组和3G牌照发放之前，实现主导运营商的全业务经营，同时强化非对称管制政策，扶持各项业务的新进入者，尽快推出号码携带等促进竞争的管制政策。
信息产业部观点与发改委的观点不谋而合，意味着国内将会尽快向运营商发全业务牌照。发放全业务牌照后就意味着中国电信和中国网通将会获得移动业务资格，中国移动获得固网业务的资格，而做这些业务需要相应的网络进行支撑，而这将会刺激相关网络的投资。
中国电信和中国网通的移动网络如何获得，是通过自建，还是通过重组方式获得中国联通的移动网络，这将是市场关注的核心。如果自建移动网络，在没有发放3G牌照，同时在移动网络正在从2G/2.5G和3G方向演进的情况下，是建2.5G网络还是直接建3G网络也将是中国电信和中国网通面临的决策，而不同的技术标准的选择也将会考量决策者的智慧，CDMA2000技术在2.5G与3G过渡相对平滑，升级到3G成本相对较低，但是GPRS和EDGE网络升级到WCDMA的成本会相对较高。
中国移动获得固网牌照后预计重点将会从事集团大客户业务的开发和个人宽带接入业务的开发。未来在运营商获得全业务牌照后，重点拓展的业务将会是全业务（宽带+移动+固话）的捆绑销售，中国移动为了降低竞争对手的捆绑优势，预计将会从事个人宽带接入业务的推广，本身没有铜缆接入资源的情况下，预计将会直接选择FTTH的技术（虽然移动宽带接入技术带宽不断提高，但FTTH的无限带宽优势、稳定性优势等将会是运营商宽带接入技术的首选）。中国移动获得固网牌照业务后，预计将会加大光城域网和光纤接入网的建设，这将会极大地带动光纤光缆的需求。
不对称管制和号码可携带将是重要的扶持新业务运营的主要政策手段。
在运营商实现全业务运营架构后，各个运营商的新业务，如中国电信和中国网通的移动业务，中国移动与中国联通的固网业务都成为这些公司的新业务，而在开展新业务的同时将必然面对在位运营商强大的网络与用户优势，如果不采取相关的政策，这些新业务的拓展难度将会非常大，因此出台新的不对称管制政策将会是扶持新业务运营的重要政策手段。我们预计将会在资费、移动网络漫游、结算政策方面对新运营商（中国电信和中国网通）进行扶持，同时积极推动号码可携带政策的出台，中国移动与中国联通将会面临实质性的竞争。如果不重组，中国联通在移动市场不可能被视为弱势运营商得到不对称管制政策的支持，只会是中国电信和中国网通更弱的移动业务将会成为不对称管制政策的主要受益者。
如果先发放全业务牌照，电信重组采用市场化方式的可能性会较大，电信重组与3G牌照发放的关联性将会变小。
如果率先向运营商发放全业务牌照，将意味着3G牌照与电信重组的关联性将会下降，因为一旦发放全业务牌照，电信网通就已获得了移动牌照，至于是3G牌照还是2G牌照并不是其关注的主要问题，移动牌照才是核心。
过去主流观点分析认为电信重组将是3G牌照发放的前提，在运营商获得全业务牌照后，重组问题将不再是信产部与发改委关注的焦点，是否重组将成为企业自身和企业大股东国资委关心的问题，市场化方式重组的可能性会较大，如果采用市场化的重组方式，重组时间可能会进一步推迟。
互联网视听节目服务管理规定明年发布，"三网融合"进程加快，IPTV市场有望启动，IPTV设备商和FTTH相关设备将会获益。
信息产业部部长王旭东27日近期说明经国务院同意，中国国家广播电影电视总局和信息产业部2008年将联合发布互联网视听节目服务管理规定，其中对市场准入等有明确说明。而互联网视听节目服务管理规定出台，意味着"三网融合"迈出实质步伐，而IPTV和手机电视业务的发展也会因此受到积极推动。过去因为部门条块分割管理的限制，使国内IPTV业务发展未能得到规模发展，此次广电总局与信息产业部的合作，推出相关市场准入条例，将会积极推动IPTV业务的发展，对IPTV作了积极准备的固网运营商，预计在08年将会加大相关投入，IPTV业务的推广将不仅直接带动IPTV设备的快速增长，同时将会带动宽带接入设备如FTTx的快速增长。上市公司中中兴通讯和光纤光缆厂商将会从中获益。
近期事件对行业与上市公司投资价值影响简析
1、近期事件对通信行业尤其是通信设备行业带来积极正面的影响。运营商全业务运营资格的获得，将会推动运营商资本支出的较大增长，移动设备、数据通信设备、光纤光缆等都会从中获益。TD产业获得更全面的支持，TD设备提供商将会明显受益。互联网视听节目管理出台将会积极推动"三网融合"的步伐，IPTV设备及光纤光缆市场将会获得重要的驱动力。
2、如前期系列报告所分析的，一直捆扰中国电信业发展的不确定性因素有望在2008年得到明确，未来面临的不确定性政策因素将会逐步减少。TD发展预期明确、国内厂商提升国内移动通信设备份额、光纤光缆市场将会持续快速增长、中国厂商提升全球市场份额都是相对明确的事件，这些事件足以造好通信设备行业。我们仍坚持2008年上半年将会是较好的建仓时机，08年下半年到09年将会进入收获期。
3、建议投资者介入有实质业绩支撑和预期相对明确的品种。如移动主设备提供商和光纤光缆类的公司，避免不确定性相对较大的品种。（广发证券）
招商证券：通信行业看好移动运营商 推荐2只龙头股
本文分析了电信运营业08年的主题：重组、牌照、回归。我们看好强势移动运营商，和将获得移动牌照的强势固网运营商，对移动和电信给予"强烈推荐"评级，对联通和网通给予"中性"评级。
两年不发牌，发牌无意义。如果两年内不发放3G牌照，考虑到半年至一年的建网及准备时间，则三年内移动仍会一家独大，中国剩下的两亿多潜在手机用户将主要被移动吞食。到时仅靠向电信、网通发放3G牌照，已经无法解决电信业竞争失衡的问题。届时甚至可能出现电信、网通、联通合并，也无法抗衡移动的格局。
看好移动运营商的原因：手机用户数还有至少三年高速增长，电信业重组如果推迟，将为移动和联通带来扩大用户的最后的好机会。移动和联通将在双寡头垄断的格局下，以每年共新增7-8千万用户的速度圈地。重组的时间越迟，对移动和联通越有利。
电信业重组，电信、网通最为受益，联通机会与挑战并存，移动轻微利空。
电信、网通的利好是将由固网运营商变为全业务运营商，股价将按移动运营商定位；联通的利好是可能和垄断的固网运营商合并，并有望享受号码可携带等扶持政策，利空是如果与网通合并，对提升竞争力意义不大；移动的利空是新竞争者进入并享受扶持政策，但由于实力远超对手，影响预计不大。
08年行业总体形势：电信业重组之前，移动和固网运营商的业绩差距仍将继续扩大。移动用户数高增长，固定用户数和小灵通用户数开始下降，使得移动和固网运营商的业绩差距扩大成为必然。
公司选择：我们看好强势移动运营商，和将获得移动牌照的强势固网运营商。
移动(0941.HK)未来三年仍是最强运营商，维持"强烈推荐-A"；电信(0728.HK)在重组后有望成为中国的"AT&T"，通过垄断固网的优势挑战移动地位，维持"强烈推荐-A"；联通(600050.SH/0762.HK)未来受重组进度影响较大，机会与挑战并存，维持"中性-A"；网通(0906.HK)从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，都可能是最弱势的运营商，获得移动牌照给网通带来的利好有限，维持"中性-A"。
一、08年电信运营业主题：重组、牌照、回归
1、电信运营业重组和牌照、回归的关系
重组的时间和具体方案，直接影响各运营商的投资价值。关于电信业重组，有很多种传闻，但到目前为止，尚无明确的方案和时间表。唯一能肯定的是重组后的运营商都将获得3G牌照；网通、电信、移动将通过回归A股筹集建网所需资金。
2、两年不发牌，发牌无意义
如果两年内不发放3G牌照，考虑到半年至一年的建网及准备时间，则三年内移动仍会一家独大，中国剩下的两亿多潜在手机用户将主要被移动吞食。到时仅靠向电信、网通发放3G牌照，已经无法解决电信业竞争失衡的问题。届时甚至可能出现电信、网通、联通合并，也无法抗衡移动的格局。
3、除非其他三家合并，否则移动将继续一家独大
"一家独大"的情况，三年来愈发明显。在净利润指标上，移动不断拉大和其他三家的差距。从07年的运营发展趋势来看，即便其他三家马上合并，并获得3G牌照，这一差距也难以缩小。
4、重组对四大运营商的影响
获发移动牌照，电信、网通的股价将按移动运营商定位；联通的利好是可能与实力较强的电信合并，并有望享受号码可携带等扶持政策，但如与实力较弱的网通合并，面对移动、电信，实力仍然最弱；新运营商的出现对移动只会是利空。
5、12月国务院常务会议通过的是4G科研项目，与3G无关
07年2月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过新一代宽带无线移动通信网等国家科技重大专项实施方案。
会议指出，经过科学、民主、严格的论证，新一代宽带无线移动通信网等重大专项的实施方案已基本成熟，具备了启动实施的条件。新一代宽带无线移动通信代表了信息技术的主要发展方向，实施这一专项将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创新能力，推动我国移动通信技术和产业向世界先进水平跨越。
所谓的"新一代宽带无线移动通信网重大专项"，是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中的规划之一，是一个中长期科研计划，主要针对4G技术。
这次会议不涉及3G牌照发放，也未涉及电信业重组，因此对各大运营商无实际影响。
二、08年行业形势预测：移动运营商将继续领跑
1、中国手机用户未来3年增加2.2亿
我们的预计是中国将在2010年达到76%的电话普及率，其中手机用户7.7亿，移动渗透率为57%。预计届时中国人口约13.6亿，人均GDP约3000美元，我们选取06年人均GDP在2300-3500美元，人口大于2000万的国家进行对比。这类国家共有6个:乌克兰，哥伦比亚，伊朗，泰国，秘鲁，阿尔及利亚，他们平均电话普及率为75%，剔除普及率过高的乌克兰和过低的伊朗、秘鲁，其他国家的平均电话普及率为76%。
对比全球其他国家，06年人均GDP超过3000美元，电话普及率超过88%的国家中，人均GDP最低的是土耳其(5430美元)。中国电话普及率的提高不可能脱离经济发展，不可能在三年内追赶上人均GDP比自己高1.5倍以上的国家。
2、电信业重组之前，移动和固网运营商的业绩差距仍将继续扩大
手机用户数高速增长，小灵通用户数和固网用户数开始下降，使得移动和固网运营商的业绩差距扩大成为必然。移动和联通将在双寡头垄断的格局下，以每年共新增7-8千万用户的速度圈地。重组的时间越迟，对移动和联通越有利。
04-06年，移动和固网运营商的业绩差距不断扩大；到2007年上半年，差距继续扩大，收入和净利润差距同比都创历史新高。
三、四大运营商经营情况回顾及未来展望
1、中国联通：07年的内敛性增长在08年仍将继续
08年，中国联通收入将缓慢增长，利润增速将超过收入增速。虽然能受益于手机用户的增长，但来自移动的竞争压力使得联通的收入增长乏力；费用控制仍是利润增长的主要支撑点，仍将依靠两网分营、手机定制等营销策略。
（1）07年收入增长缓慢，利润大幅增长仰仗费用控制
今年前三季度中国联通收入增长缓慢，净利润却大幅增长：主营业务收入748亿，同比增长5.06%；净利润57亿，同比增长36%(已剔除SK转债的影响)。
前三季度净利润大增的主要原因是营销及财务费用的下降：由于G网与C网分营及手机补贴摊销减少使得CDMA的营销费用大幅下降；管理费用占比同比下降2%；最大的亮点可能就是贷款的减少及汇兑收益使得财务费用变成了收入，财务收入为1.08亿，而去年同期费用8.41亿。
（2）费用得以控制的主因：经营策略改变
06年中移动广东老总李刚调任联通副总，主管市场并开始对经营策略进行改变。07年这些改变的效果开始显现：对GSM网络的持续投入、重回高端市场，使得GSM业务保持了增长；两网分营和通过联通华盛解决终端瓶颈，使得CDMA业务盈利能力大增。
（3）08年联通经营预测：收入缓慢增长，利润增长仰仗费用控制
07年联通的各种措施在08年将继续奏效。这些措施对增加收入帮助不大，原因是移动的压倒性优势难以撼动；费用控制相关的措施对增加利润会有一定帮助，但费用率下降的空间有限。
2、中国移动：最蓝的蓝筹
08年，中国移动的收入和利润仍将高速增长，仍将是中国手机用户高增长的主要受益者。由于中国移动的实力远超竞争对手，即便电信业重组导致新竞争者进入并享受扶持政策，其业绩受到的影响预计也不大，因此中国移动"一家独大"的情况还将继续。
（1）收入利润都高速增长的07年
07年前三季度中国移动营业收入达2585亿元，同比增长了22%；净利润599亿元，同比增长30%。利润增幅远高于收入的主要原因除了营业成本占比减少，与利息收入增加也有关联。中移动05年底净现金为684亿，06年底为1146亿，07年中期的数据是1474亿。
（2）高速发展的中国移动和缓慢发展的国际运营商
（4）未来中国人的生活将"中移动"化
生活手机化，在中国可能会变成生活"中移动"化。随着中国移动在移动产业链上的全线出击，几年之后，使用手机的每个环节，可能都会为移动控制或引导。
3、中国电信：陷入固网困境
（1）前三季收入和净利润缓慢增长
前三季度中国电信实现主营业务收入1312亿（未计入一次性初装费），同比增长2.8%；EBITDA 666亿元，同比增长1.7％，但EBITDA率从去年同期的51.3％下降到50.7%；实现净利润172.58亿元，同比上升1.8％。
（2）业绩缓慢增长主因是小灵通用户负增长，未来小灵通用户仍将负增长
中国电信收入和净利润缓慢增长的最重要原因，是小灵通用户都开始负增长。三季度末用户总数与年初基本持平，仅增加40万；其中固话用户(不计小灵通)保持微弱增长，小灵通用户在07年一季度开始负增长。
小灵通用户负增长的主要原因是移动资费降低及单向收费的推进，移动对固定的替代效应愈加明显；中国电信也坚持效益原则，不再单纯以用户规模带动收入增长，对政企客户及中高端家庭客户增加资源配置，同时严格管控对低端用户的营销投入；因此未来小灵通用户数仍将继续下降。
（3）转型尝试初见成效：非语音业务成为新的收入支柱
在宽带领域，电信推出两大客户品牌：面向企业的"商务领航"和面向家庭的"我的e家"。在两大品牌的统领下，非语音业务迅速成长为电信新的收入支柱。在增值及综合信息服务业务方面，公司集中力量推动"号码百事通"。对传统114号码查询台的改造，真正实现了传统业务的转型，初步确立语音搜索业务行业领先地位。
电信希望通过优质的客户品牌实现语音与非语音产品的有效捆绑，强化多业务综合经营优势，提高在网客户黏性，稳固存量收入，逐步将语音业务消费价值向综合信息服务转移。从07年的业绩来看，电信通过扩展互联网接入、增值及综合信息服务业务，使非语音业务迅速成长为公司新的收入支柱。
（4）短期内最具增长潜力业务：宽带业务
宽带无疑是目前固网运营商最具增长潜力的业务，主要推动力来自用户基础的扩大以及渗透率的提高。中国电信前三季度宽带用户增加557万，远高于去年同期的387万。与此对应的背景是，中国网民人数2007年上半年增长了2500万。
研究证明几乎大部分创新的扩散传播过程都呈"S"形曲线。即普及率超过10%时，规模会大幅增长。
在中国，2006年12月网民的人数已经达到了1.37亿，互联网普及率超过了10%的临界点，作为新生事物的互联网的扩散在中国已经达到了临界点，互联网在中国进入了快速增长阶段，在未来的三五年中，上网人数将会急剧增长。
4、中国网通：经营形势最为严峻
（1）前三季度收入下降，用户数开始负增长
前三季度中国网通实现主营业务收入610亿（未计入一次性初装费），同比下降3.2％。主要原因是07年2月28日将广东及上海分公司出售给母公司，季报中不再包含南方地区服务的收入贡献。
用户数从年初的11397.2万（已除去广东与上海分公司的96.18万用户）增加到11448万，主要是依靠企业用户支撑总量增长，小灵通和固话用户数分别在第二、第三季度开始负增长。由于移动固网替代效应的加剧，小灵通和固话用户数未来将继续负增长。
（2）宽带、ICT等增长型业务是增长亮点，但尚未能完全弥补语音收入下降
宽带用户从年初的1442.8万(已减去南方的65.22万用户)增加到1836.3万，宽带ARPU值保持稳定。
ICT是网通业务增长的又一重要驱动力，网通向政府、证券、教育、医疗等重点行业内的客户提供平台租用、代维、IT外包、托管服务等长期租用和服务类业务。ICT的推广及资源倾斜使得第三季度企业用户净增21万户，较二季度净增用户增长7.1%。
（3）与Telefonica战略合作，提升竞争实力
西班牙Telefonica是全球领先的综合性运营商，07年财富杂志全球500强排名中，列电信运营商第4名。Telefonica目前在全球同时运营固定和移动网络，正是网通未来的发展方向。它在中国即将发放3G牌照的时候入股网通，可为自己和网通带来双赢：既让其进入中国市场，又让将获得移动牌照的网通得到一个强有力的合作伙伴。
05年6月Telefonica以2.4亿欧元收购了网通2.99%股份成为其战略合作伙伴，9月又增持到5%，总投资为4.183亿欧元。去年11月，与中国网通、香港电讯盈科签订战略联盟备忘录，三方将在IPTV、移动业务、相互间语音落地等方面进行充分合作。今年6月26日Telefonica与网通又签署奥运通信与国际业务合作意向书，计划进一步拓展双方的战略合作，将所持网通股份增至9.9%。
四、四大运营商投资评级
1、中国联通：重组带来机会与挑战并存，"中性-A"
重组给联通同时带来机会和挑战，在重组方案没有确定之前，给予联通"中性-A"评级。
重组的时间越迟，对联通越有利，这将是联通扩大用户的最后的好机会，也是增加在未来重组中谈判筹码的好机会。
重组带给联通的利好是可能和实力强大的电信合并，并有望享受号码可携带等扶持政策。这些政策将使联通更容易获得高端客户。
重组带给联通的利空是如果与网通合并，对提升竞争力意义不大。联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。此外不论是出售G网还是C网，对联通而言都是利好利空并存。
2、中国移动：未来三年仍是最强运营商，"强烈推荐-A"
移动的利空是新竞争者进入并享受扶持政策，但由于实力远超对手，影响预计不大。
三年内，移动凭借目前在产业链中的布局，将逐步渗透到中国人的生活中，实现生活"中移动"化，即便未来其他三家运营商合一，也难以抗衡中移动。
维持"强烈推荐-A"的投资评级。
3、中国电信：重组后有望成为中国的"AT&T"，"强烈推荐-A"
中国电信如果获得移动牌照，就能凭借垄断固网的优势，通过移动固定融合业务挑战中国移动的地位。中国电信目前在固定电话和宽带领域占有优势，通过捆绑固定电话、宽带和手机业务，提供具有价格优势的融合业务，对客户将有很强的吸引力。中国电信有潜力在三年之后成为中国的"AT&T"，维持"强烈推荐-A"的投资评级。
4、中国网通：重组带来的利好有限，"中性-A"
在四家运营商中，虽然净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，网通可能是最弱势的运营商。获得移动牌照给网通带来的利好有限，维持"中性-A"的投资评级。
重组逼近 通信股后市利好
联通陷入拆分传言，但股价却持续走高，这说明了资本市场看好中国电信业的资源重组。随着中国电信业融合重组脚步的日益临近，中国联通在资本市场的境遇也迎来转折
有关重组的传闻再次把联通推向了风头浪尖，成为舆论关注的焦点。
据媒体报道，在发改委经济体制与管理研究所电信体制研究课题组近日完成的一份涉及中国电信市场重组问题的报告中，发改委反对拆分中国移动，支持拆分中国联通。消息经媒体报道后，无论是国内A股市场，还是港股市场，联通股价持续走高并上涨至近一个月来的最高点。
尽管发改委已出面澄清这一传闻具有炒作之嫌，但从11月底奚国华副部长对希望电信业尽快重组的表态，到发改委主任马凯透露的"2008年将抓紧研究电信企业全业务改革模式"，一切都似乎预示着电信重组有加速推进的迹象。市场对电信重组的期待，敏感的资本市场自然产生了反应。
两网分离 经营面向好
虽然分析人士普遍认为中国联通股价的持续走高在于受重组传言刺激。但股价的上涨与市场对企业运营能力的看好不无关系。企业运营能力的提升构成良好的基本面。行业研究人士认为，除了电信重组及3G牌照发放等不确定因素的刺激之外，中国联通CDMA网络用户的价值重估是促进公司股价走强的一个重要因素。
据相关资料显示，今年以来，联通CDMA月增量分别为36.7、39.2、47.2、48.3、45.1、40.4、34.6、34.8、35.4、35.8、30.2万用户。去年1到11月份CDMA用户数累计增长341万用户，今年1到11月份CDMA用户数累计增长427.7万用户，同比增长25.4%。
同时，香港投行大摩的一份报告指出，前三季度中国联通C网实现税前利润10.8亿元，超过2006年全年水平10.6亿；前三季度CDMA业务平均每月每户通话分钟数MOU为265.1分钟，平均每户每月收入ARPU为59.2元，均显著高于GSM业务。
此外，全球最优秀CDMA运营商之一的韩国SK电讯已经成为联通第二大股东，双方在战略及管理层面的合作将随之展开，韩国CDMA的成功运营经验将有助于联通CDMA运营水平的持续提升。
"这仅是开始，我们预计在未来三年，联通来自CDMA业务的利润将快速增长。"行业研究人士表示了上述观点。
改变营销措施 提升C网实力
应该说，联通C网运营能力的提升与联通出台的一系列营销措施不无关系。在年初两网营销分离后，一个针对完善营销策略、规划营销布局的七大新政也随之出台。据了解，这七大新政为：渠道布局；重整清晰的资费套餐体系；稳定资费、努力达到量收匹配；合理补贴，拉动收入快速增长；狠抓落实，刺激数据业务增长；统一宣传口径；开展核算，有力管控生产经营等。
新政的出台，为联通C网营销描出清晰的规划。在渠道方面，C网也进行了调整。从CDMA专柜、专区、专营店到落实专人负责，联通已建立系统的C网营销渠道。同时在农村市场方面也加大了投入，"一县一厅、一乡一店、一村一点"的计划，彻底改变了以往C网高中端的定位，加大了产品覆盖力度。
此外，有效的成本控制是联通C网实现赢利的关键之一。在"七大营销新政"中，很重要的一条就是：控制CDMA补贴的风险，保证在扣除补贴后，用户能贡献收入；必须确保终端销售时净现金流为正。
同时，成本的控制还体现在财务管理和内控方面。联通的一份内部资料显示，联通要求各级分公司C网经营部都要认真分析并精确定义各种收入减项，减少没有效益的折扣、折让、赠送和减免等。充分利用C网经营管控系统数据，开展数据挖掘和分析，精确定位影响收入的因素，为提升收入提供决策支持。
重组逼近 通信股后市利好
除联通股价有上扬趋势外，其他运营商的股票也均有良好的表现。《香港文汇报》报道的《电信重组有最新进展中国移动联通股价齐升》一文中指出，受有关消息刺激，联通和中移动股价均造好。联通股价最多升近7.2%，见17.96元，收报17.36元，升3.58%。中移动全日也升2.9%，收报141.8元。业内人士认为，电信重组及3G牌照发放一直是电信股的催化剂。而近期运营商股价的走强，应该是对电信重组的提前反应。
电信重组的脚步已渐行渐近，从11月底奚国华副部长对希望电信业尽快重组的表态，到发改委主任马凯透露的"2008年将抓紧研究电信企业全业务改革模式"，以及近期市场对重组方案的猜测讨论，都在说明电信重组是必然的。而重组势必会改变当前电信市场失衡的格局，这对于任何一个运营商未来的发展都是相当有利的。因此，通信股的后市应该是朝着利好的方向发展的。而联通作为弱势运营商更是电信重组的受益者。从中国电信业过往的重组历史可以看出，每次的重组的目的都是促进有序适度竞争，避免重复建设。从这两点来看，如果有重组，无论方案如何，都会有助于联通的两张网络的价值得到体现。东方证券研究员王志光表示，电信行业重组将提升联通的企业价值10%到20%。"考虑到A股比H股平均估值水平高出30%以上，我们认为联通A股仍然是被相对低估的。"(通信信息报 邹奕萍)
电信业演绎三主题 3G启程拉开电信投资新序幕（附股）
●2008年电信业大事：预计年中政府将决策国内3G牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮重组；中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA承建和运营商。
●电信投资新周期将拉开序幕。2005年的电信投资受到抑制，2006年至2007年电信的固定资产投资额有所回暖，2008年电信投资新周期将正式拉开，3G及相关设备投资将成为电信新投资周期的重心，预计未来二年内电信投资额同比增长率将达到15％。
3G该启程了吧?
3G已引起投资者长周期的关注，投资者的热情期盼快"审美疲劳"了，3G该启程了吧？两种当前的看法是：一是运营商将悄悄地做3G，但不发牌照，3G以试验网或试运营的形式提供服务；二是政府将在奥运前发放3G牌照。
我们更倾向于第二种看法：2008年中，即奥运前夕，政府将决策国内3G牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮的重组。中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA承建和运营商，也将是我国未来3G运营和3G用户的主要载体。
中国2G-3G演进路径
中国移动的升级路径可以为：GSM→WCDMA或GSM→GPRS→WCDMA或GSM→GPRS→EDGE→WCDMA。同样升级路径也适用于TD-SCDMA。
中国联通CDMA网络的升级路径则为CDMA1X→CDMA2000 1X EV-DO/DV。当然其升级为TD-SCDMA也是可以的。
TD-SCDMA是我国3G的主要载体，中国移动承建TD使TD-SCDMA技术和市场逐步走向成功，这是因为：中国移动盈利超过其他三家运营商之和，强有力的现金流保障TD组网和运营初期投入；全球最大2G网络和多年运营经验帮助技术迅速完善；TD上升为国家科技创新的基石以及国家战略，多方位措施保证其技术和市场的逐步成功；技术成功基本可以判断，技术成功和市场成功的通途是中国移动的运营努力。
TD-SCDMA市场潜力可谓是与风险并存。联通建设CDMA网络投入1000亿，网络容量达到8千万，预测2007年至2010年间中国移动对TD-SCDMA的资本支出为1470亿人民币，网络整体容量将达到1.02亿用户水平。TD-SCDMA如果在中国运营成功，将有能力输出到第三世界国家。
另外二条技术演进路径是联通的GSM网络升级为WCDMA和CDMA网络升级为CDMA2000。虽技术演进路线基本可以判断，但网络的归宿主体存在一定程度不确定性。预期WCDMA未来三年的总资本支出为898亿元，其中系统设备支出为449亿元。
中国联通的CDMA网络技术体现具备后发优势，较为先进，其当前为2.5乃至2.75代网络，网络过渡到3G的升级成本较低。预计其八千万网络容量全部转换的资本支出也仅为240亿元，其中系统设备144亿元。
我国未来3G资本支出规模预测：预计2007年至2010年3G资本支出总额为2608亿元，其中设备部分为1212亿元。需要说明的是，对3G资本支出的预期承启了上文2008年年中发3G牌照的判断。如果2008年不发放3G牌照，那么，CDMA 和WCDMA的资本支出将顺延，但TD-SCDMA的资本支出将照旧，中国3G建设将深深打上"中国特色"烙印。
3G启程将推动通信设备业景气周期
2001年至2006年间电信业收入的CAGR达到12.7%，电信投资额却没增长，为投资的再次增长预留了充分的空间。主要原因在于：电信设备价格下降；业务总量增长下结构性驱动因素；运营商积蓄资本，准备3G投资。
3G启程推动着运营商的电信投资不断增长，我国未来几年将是3G运营商投资高峰期，预计2007年电信投资额增长率为10％，2008年增长率将达到15%。
四大运营商资本支出总体规模保持扩张态势。2007年四大运营商（含移动集团）资本支出增长18.8%，中国移动去年年初预计资本支出计划998亿元，但实际资本支出将超过1050亿元，移动集团TD-SCDMA建设预算250亿，而中国联通资本支出也有明显增长。
此外，资本支出的结构性因素也十分明显：固网资本支出下降，移动运营商资本支出上升；四大运营商资本支出总体规模继续保持扩张态势。
如仅考虑2008年移动集团TD资本支出，预计2008年四大运营商的资本支出增量在11％左右，如果考虑另二家运营商的3G支出，增长率将超过20％。
中国移动TD资本支出预测TD资本支出 2007E 2008E 2009E 2010E 累计容量(万) 1,200 4,200 7,200 10,200 当年新增容量(万) 1,200 3,000 3,000 3,000 单线成本（元） 2,976 2,381 1,905 1,524 GSM上单线成本 2,083 1,667 1,333 1,067 资本支出(亿) 250 500 400 320 系统设备占比 30% 35% 38% 40% 系统设备支出（亿） 75 175 152 128
资料来源：中信证券研究部
中国联通（600050）：主力暗渡陈仓 3G引领奥运
由于近期大部分题材个股的大幅度上扬，使得部分主力资金暗中调仓至一些二线的蓝筹身上，其实吸引主力的原因很简单，就是图形调整到位，那么，我们可以适当关注具备此条件的3G龙头-中国联通（600050），公司是中国唯一一家获准营运CDMA网络业务的公司。
有机构预计年中政府将决策国内3G牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮重组，去年红筹的回归引来的巨大行情大家应该记忆犹新，那么中国移动何时能回归呢？相信这是一个拭目以待的事实。叙述过去，2005年的电信投资受到抑制，2006年至2007年电信的固定资产投资额有所回暖，2008年电信投资新周期将正式拉开，3G及相关设备投资将成为电信新投资周期的重心，预计未来二年内电信投资额同比增长率将达到15％。
3G技术的启动全面提升运营质量相较于国外，我国的通信还处在落后的2.5代通信技术阶段。国外成熟的3G技术标准为WCDMA和CAMA200，3G迟到的启动主要为了保护具有自主知识产权的TD-CDMA的国内标准，目前该标准经过中国移动测试可能取得初步的成功。我们认为3G的启动将利好于国内相关的通信运营商和通信设备制造商。截至11月底，中国联通GSM新增合作运营商27家，使合作运营商总数达283家，国际漫游业务范围扩展到179个国家和地区中国联通和深交所签署战略合作协议12月6日，中国联通有限公司和深圳证券交易所在深圳正式签署战略合作协议，旨在共同推进证券信息无线增值服务。此次中国联通有限公司与深圳证券交易所的合作是国内移动通信行业与证券交易所在无线信息服务方面的一次重要尝试，双方将通过资源和优势互补，在证券信息无线增值业务领域的发布管理、产品化开发、渠道推广等方面结成战略合作伙伴关系。
中国联通净利增幅高于营收增幅中国联通已经披露的2007年三季报显示，去年7月至9月，归属于母公司股东的净利润为18.58亿元，1月至9月为31.54亿元，本报告期比上年同期增长27.2%。中国联通指出，前三季度，公司收入保持稳定增长，实现营业收入748.0亿元，比上年同期增长5.1%。其中，服务收入为708.1亿元，比上年同期增长5.0%。
到明年初，公司的CDMA网络已经覆盖全国所有城市、县城（西藏个别除外）、高速公路及交通干道、省级旅游景点、近海海域、发达城乡及澳门特别行政区，为世界上规模最大的CDMA网络，这也为即将到来的奥运会做好了积极准备。（长城证券）
目前已是长期投资中兴通讯时点
事件：从收入、签合同等指标看，中兴通讯实际经营情况已经处于明显的改善中，2007 年前三季度签单、发货、收入已达2006全年水平。海外市场方面，因国际通讯设备制造商中部分巨头经营滑坡，中兴通讯则加大投入以争取获得更多的份额。
解码一：2008年是中兴通讯冲刺100亿美元销售合同额的阶段，因此费用率不会出现明显下降；但其2007年的费用率可能是峰值。我们观察了国际通讯设备商的财务数据，收入规模在200-500亿元之间的爱立信、诺基亚、摩托罗拉的费用率基本在10-12%，收入在100亿美元的华为的费用率为19%，中兴通讯目前的费用率为22.3%。
我们预计，2009年后中兴通讯的费用率将会合理下降到20%左右。从估值看，中兴通讯A股2008年的市盈率为30倍，静态估值与国际通讯设备制造商相比制造并未低估，但我们认为成长型的通讯设备商更适合用PEG来衡量，目前国际制造设备商的PEG多分布在1.4－3倍区间、而中兴通讯目前的PEG值为1.1倍，低于国际同业水平，对于一个未来3年增长明朗的企业而言，我们认为这种低估是非理性的。尽管中兴短期内业绩仍难带来超预期的增长，但我们仍坚持认为，如果从持有2-3年的阶段来衡量，目前已是长期介入该股票的时点，给予"增持"评级。
（国泰君安 陈亮）
解码二：中兴通讯2006年业绩是其最近几年的低谷，仅仅实现0.84元的每股收益，同比下降32.4％。过去的近2年时间里，我们一直对其保持谨慎态度，长期给予"中性"评级，事实上该股也长期落后大盘。进入2007年以后，该公司基本面开始转好，截至2007年9月30日实现了0.63元的每股收益，同比增长46％。
根据我们对行业的判断，中兴通讯在2007年实现业绩恢复性增长之后，在2008年通信行业发生重大变革的情况下，我们认为该公司将实现爆发性的增长，这种增长是可以持续的，该公司股价目前估值水平相对较低，我们认为未来6个月的合理股价应该为77元，未来12个月的合理股价则达到90.9元，首次将评级由"中性"调整为"强烈推荐"。